Прорыв на магистральном фронте

Если решение о снижении доли государства в целевой структуре акционерного капитала ФСК действительно будет принято, это будет означать настоящий прорыв в процессе консолидации МСК в рамках ФСК и перехода на единую акциюВ профильных министерствах и ведомствах обсуждается возможность снижения доли государства в целевой структуре акционерного капитал ФСК с 75% до 51%. Об этом вчера сообщил председатель правления ФСК Андрей Раппопорт.Если такое решение будет принято, можно с высокой вероятностью ожидать существенного ускорения консолидации магистральных сетевых компаний (МСК) в составе ФСК и перехода на единую акцию. В свою очередь, ускорение консолидации послужит мощнейшим драйвером роста акций МСК, которые пока весьма значительно недооценены рынком.На сегодняшний день основным препятствием для перехода ФСК на единую акцию является то, что в соответствии с условиями реформирования РАО «ЕЭС» государство должно получить не менее 75% голосующих акций ФСК. Однако при разделении АО-энерго РАО «ЕЭС» получило в среднем контрольный пакет в соответствующих МСК, а остальные акции оказались у миноритариев. В свою очередь, государству в РАО «ЕЭС» принадлежит лишь 52.68% уставного капитала. Поэтому если предположить, что конвертация всех акций МСК в акции ФСК произойдет сейчас, государству в конечном счете достанется от 30% до 40% в консолидированной ФСК. Необходимый пакет государство может собрать, только выкупив допэмиссию ФСК, однако попытка РАО «ЕЭС» и ФСК получить эти деньги в бюджете 2007 г. в общем-то провалилась. Денег выделили в три раза меньше, чем просило РАО на первый этап допэмиссии.Другой вариант — продажа долей государства в генерирующих компаниях и направление вырученных средств на выкуп допэмиссии ФСК — является достаточно долгосрочным и также не решает проблему кардинально. По нашей оценке, если доля необходимого участия государства в ФСК будет снижена до 51%, то уже запланированных в бюджете 2007 г. средств, возможных к получению средств в бюджете 2008 г., вместе с выручкой от реализации госпакетов акций генерирующих компаний должно хватить для получения контрольного пакета в консолидированной ФСК. В этом случае конвертация акций МСК в акции ФСК может стать фактом уже в 2007 г. А это значит, что владельцы малоликвидных и недооцененных бумаг МСК станут акционерами крупнейшей и ликвидной компании — безусловного лидера энергетического сектора и 100%-ной «голубой фишки».Наш подход к предварительной оценке акций МСК заключается в том, что их ценность для миноритарных акционеров будет реализована в случае конвертации в акции ФСК. Поэтому стоимость конкретной МСК определяется возможным коэффициентом конвертации ее акций в акции ФСК. В свою очередь, коэффициент конвертации должен находиться в прямой зависимости от величины активов и собственного капитала МСК. Отсюда следует, что наиболее адекватным показателем для оценки МСК является показатель P/BV.По этому показателю наиболее дешевыми компаниями среди МСК сейчас являются Дагестанские, Свердловские и Кольские магистральные сети, у которых P/BV составляет, соответственно, 0.69, 1.02 и 1.07 (оценка капитализации сделана по цене продажи в РТС board). При этом в среднем по МСК этот показатель — 2.14. Таким образом, по предварительной оценке, потенциал роста акций Свердловских и Кольских магистральных сетей составляет 100%, а Дагестанских — 310%.